Philip R. Lane: Avro likvidlik xətləri və beynəlxalq pul sistemi

ECB-nin yenidən maliyyələşdirmə əməliyyatlarında yalnız yerli qarşı tərəfləri olduğundan, daxili likvidlik çərçivəsini beynəlxalq likvidlik xətləri ilə tamamlamaq vacibdir. Həm repo, həm də svop xətlərindən ibarət olan bu xətlər xaricdə avro likvidliyinə tələbin artması və/yaxud transsərhəd avro likvidlik axınlarının dəyərsizləşməsi halında mənfi yayılmaları azaldır. Beynəlxalq likvidlik təminatının olmadığı halda, bu cür şoklar avronun pul bazarı məzənnələrinə yuxarı təzyiq göstərə və ya qiymətli kağızlar bazarlarının və bank sisteminin fəaliyyətini poza və bununla da pul siyasətinin ötürülməsini poza bilər.

Son illərdə dünya iqtisadiyyatı geosiyasət və beynəlxalq maliyyə sistemindəki dəyişikliklərlə bağlı dərin struktur dəyişikliklərinə məruz qalmışdır. Bu dəyişikliklər qlobal ticarət və maliyyə inteqrasiyasının dinamikasını dəyişdirdi və makroiqtisadi və maliyyə mühitinin qeyri-müəyyən və potensial olaraq daha dəyişkən qalacağını göstərir. Daha tez-tez baş verən maliyyə pozuntuları və avro zonası maliyyə bazarlarına mümkün təsirlər pul siyasətinin rahat ötürülməsinə mane ola bilər.

Bu il ECB mərkəzi banklar üçün Avrosistem repo imkanını (EUREP) genişləndirmək qərarına gəlib ki, bu, avro zonası pul siyasətinin rəvan ötürülməsini dəstəkləməkdə daha çevik və effektiv olsun. [ 4 ] EUREP çərçivəsində Avrosistem qeyri-avro bölgəsi mərkəzi banklarına yüksək keyfiyyətli avro ilə ifadə edilmiş girov qarşılığında müvafiq risk azaldıcıları ilə geri dönən avro likvidliyini təmin edir. Yenilənmiş çərçivə, xüsusilə, çirkli pulların yuyulması, terrorizmin maliyyələşdirilməsi və ya beynəlxalq sanksiyalar əsasında istisna olunmadığı halda, prinsipcə, bütün mərkəzi banklar üçün daimi giriş imkanı təqdim edir. Çərçivə avro zonasından kənar yurisdiksiyalardakı mərkəzi banklara avro likvidlik çatışmazlığı risklərini tez bir zamanda həll etməyə imkan verəcək. Bu dəyişikliklər obyekti daha çevik, coğrafi əhatə baxımından daha geniş və avro qiymətli kağızlarının qlobal sahibləri üçün daha uyğun etmək məqsədi daşıyır.

EUREP-ə daxil olan mərkəzi banklar, əsas yenidən maliyyələşdirmə əməliyyatları (MRO) dərəcəsi və obyektin arxa dayanma xarakterini qorumaq üçün Rəhbərlik Şurası tərəfindən müəyyən edilmiş spred əsasında qiymətləndirilən yüksək keyfiyyətli avro ilə ifadə edilmiş girov qarşılığında avro likvidliyi alacaqlar. Tək bir əməliyyatın müddəti bir gündən bir həftəyə qədər dəyişəcək və uzadıla bilər. Fərdi mərkəzi bank üçün maksimum xəttin ölçüsü 50 milyard avrodur. Daxil olan mərkəzi banklar EUREP vəsaitlərini əvvəlcədən məhdudiyyətlər olmadan çevik şəkildə istifadə edə bilərlər. Onboarding prosesini başa vurduqdan sonra mərkəzi banklar 2026-cı ilin dördüncü rübündən etibarən obyektdən istifadə edə biləcəklər. Avrosistemi adekvat şəkildə qorumaq üçün müvafiq risk azaldıcıları mövcuddur. Son altı ayda otuzdan çox mərkəzi bank EUREP-ə maraq ifadə etdi və ilk xarici mərkəzi bankların gücləndirilmiş mexanizmə qoşulması oktyabrın əvvəlində tamamlandı.

EUREP-in əmanət və investisiyalar ittifaqı təşəbbüsünü gücləndirərək avro ilə ifadə olunmuş istiqraz bazarına güclü müsbət təsir göstərəcəyi gözlənilir. Xüsusilə, EUREP qiymətə həssas olmayan investorlar olan xarici mərkəzi banklar tərəfindən avro ilə ifadə edilmiş borc qiymətli kağızlarının saxlanmasını təşviq edir. O, həmçinin daha uzunmüddətli istiqrazların saxlanmasını təşviq edir, çünki bu istiqrazların likvidliyini artırır: likvidliyin artırılması əhəmiyyətlidir, çünki EUREP eyni gündə bir əməliyyatda bazardan kənarda 50 milyard avroya qədər likvidlik təklif edir. Ehtiyat menecerləri yalnız ən likvid istiqrazlar deyil, bütün avro zonası ölkələrinin istiqrazlarını saxlaya bildiklərinə görə, EUREP həmçinin daha likvid və daha az likvid avro zonası suveren istiqrazları arasında oyun sahəsini gücləndirir və avro zonası istiqraz bazarının daha yaxşı inteqrasiyasına töhfə verir. Əhəmiyyətli olan odur ki, bu arqument Avrosistem tərəfindən tanınan dövlətlərüstü istiqrazlara (məsələn, Avropa Komissiyasının istiqrazlarına) şamil edilir ki, onlar böyük suverenlərə nisbətən daha az likvidlikdən əziyyət çəkirlər.

Swap xətləri ümumi beynəlxalq likvidlik xətləri çərçivəsini gücləndirərək, pul siyasəti perspektivindən EUREP-i tamamlayır. EUREP, girişin genişliyini təmin edən avro ilə ifadə edilmiş girovla borc verir. Bununla belə, girov məhdudiyyəti onun rolunu məhdudlaşdırır: ölkənin geniş avro öhdəlikləri ola bilər və həddindən artıq özünü sığorta (avro öhdəliklərini avro aktivləri ilə uyğunlaşdırmaqla) arzuolunmaz tarazlıq ola bilər, halbuki svop xətlərinin mövcudluğu likvidlik riskinin daha səmərəli idarə edilməsini asanlaşdıra bilər.